2025年7月的主要宏觀數據將在2025年8月10日前後陸續發布。我們在此對相關宏觀數據進行前瞻，並以此為基礎對2025年8月的政策情況給出研判。

　　數字格局：出口顯韌性，投資有壓力。增長方面，高頻數據顯示出口保持活躍凱時官方網站，7月出口或維持較快增長；光伏“搶裝潮”結束疊加反內卷，固投或繼續放緩；購物節透支效應退坡，社零同比或小幅反彈。物價方面，食品價格弱于季節性，且去年同期基數較高，7-8月CPI同比或再度轉負；反內卷改善大宗商品價格預期，PPI同比降幅或小幅收窄。融資方面，7月末票據市場供小于求，反映信貸需求有待提振，政府債成為7月社融的主力。

　　情緒預期：關注反內卷進展。反內卷帶來的盈利預期、價格預期的改善成為7月以來市場的交易主線，但市場對于反內卷的力度、節奏仍有分歧凱時登錄入口，後續重點關注反內卷的政策舉措發布主體、是否有明確的產能或產量控制目標，與地方的執行力度。

　　政策預期：落實落細。高頻數據顯示7月經濟增長仍有韌性，且中美貿易會談釋放積極信號，政策重心或以落實落細存量政策安排為主。時值政府債發行高峰，且信貸需求不旺，流動性有望延續合理充裕。

　　7月工業增加值有望維持強勢表現。一方面，高頻數據顯示7月出口保持韌性，外需對生產仍有支撐。7月重點電廠煤炭日耗量同比轉正至2.8%，鐵路貨運量同比漲幅明顯走闊，表明生產經營較為活躍。另一方面，部分“反內卷”行業開工率小幅回落，7月汽車半鋼胎開工率環比回落3.3個百分點，粗鋼產量環比回落1.2%凱時最新首頁登錄，，水泥發運率環比回落0.9個百分點。綜合來看凱時官方網站，工業增加值同比將較6月水平有所回落。

　　在出口方面，7月出口高頻數據顯示我國出口仍有較強韌性。7月我國港口集裝箱吞吐量同比增長5.6%，較前值進一步上升。其中，7月我國對越南集裝箱運量顯著提升，這或許表明東盟各國和美國簽訂貿易協議後關稅不確定下降，對我國中間品需求回升凱時官方網站。對美出口方面，在積壓訂單釋放後，我國對美出口或逐步回落。VIZON數據顯示，6月以來中國至美國集裝箱預定量同比跌幅逐步擴大。同時，CCFI對美航線運價指數亦有回落。綜合來看，預計7月我國出口仍將保持較強韌性，同比錄得5.6%。

　　在進口方面，7月CRB、BDI指數同比皆較上月進一步回升凱時官方網站，或顯示進口價格延續回升。進口需求方面妖刀記29，不同產品進口需求或有分化凱時官方網站，7月澳大利亞對中國鐵礦石發貨量同比回升，而韓國前20日出口同比則錄得較大回落。結合去年同期較高基數的影響，7月進口同比或回落至-1.0%。

　　基建投資方面，隨著光伏搶裝潮結束妖刀記29，6月電力投資回落。借鑑2016年光伏搶裝潮結束後電力投資連續下降的經驗，電力投資或將進一步放緩。重大項目對基建投資仍將發揮重要的“壓艙石”作用，發改委7月2日表示近日安排超3000億元支持2025年第三批“兩重”建設項目[1]。綜合來看，基建投資或小幅回落。房地產投資方面，7月30城商品房銷售面積、百城土地成交同比跌幅皆延續擴大，建材需求亦未現明顯改善，7月房地產投資跌幅擴大或仍延續。制造業投資方面，反內卷政策下制造業投資或延續放緩。上一輪供給側改革前後，制造業投資累計同比從2015年12月的8.1%下降至2016年12月的4.2%。

　　“618”購物節錯期擾動消退，7月社會消費品零售同比有望小幅回升。7月25日，財政部表示近期已下達第三批超長期特別國債資金690億元[2]；高頻數據顯示，家電零售具有較強韌性，以舊換新仍將對消費構成重要支撐。汽車行業“反內卷”有望減輕當前汽車零售市場量價分歧，乘聯會數據顯示，7月汽車折扣率有企穩蹟象，對零售額數據或有所提振。雖然餐飲仍有拖累，7月消費讀數將小幅回升。

　　工業品方面，除水泥、原油、銅價格環比下跌外，其他工業品價格環比均有所上漲。主要工業品中，焦煤價格環比上漲22.7%，玻璃價格環比上漲12.8%，鐵礦石環比上漲9.4%，南華工業品價格指數環比上漲4.3%，“反內卷”的政策效果得到初步體現；水泥價格環比下跌5.7%，原油價格環比下跌0.9%，銅價下跌0.5%。考慮到基數影響，7月PPI同比降幅或較上月收窄，預計錄得-3.4%。

　　消費品方面，消費品價格互有漲跌妖刀記29。7月豬肉價格環比上漲1.2%；蔬菜價格環比上漲0.7%妖刀記29，略弱于季節性；雞蛋價格環比下跌2.2%，但7月下旬以來已呈現出企穩反彈趨勢。暑期旅遊旺季，7月前三週海南旅遊消費價格指數好于2024年同期，預計將對CPI構成額外提振。綜合考慮基數影響，預期7月CPI同比錄得-0.3%。

　　信貸方面，融資需求有待提振，7月信貸增速預計小幅回落。從居民信貸來看，截至7月30日，7月我們估算的一、二手房成交面積同比錄得-14.2%，其中30城商品房成交面積同比錄得-21.4%，擴大到兩位數跌幅凱時，，14城二手房成交面積同比錄得-3.3%，增速轉負，居民信貸需求隨之回落凱時官方網站。從企業貸款來看，6月工業企業資產回報率錄得4.0%，工業企業盈利能力進一步回落KB88凱時官網，企業融資需求疲弱。預計7月信貸同比少增，信貸增速回落。綜合來看，7月新增貸款規模預計為2000億元，對應的貸款同比增速為7.0%。

　　社融方面，財政發力下7月社融增速預計繼續上行。從政府債券來看，地方政府債發行進一步提速，7月政府債淨融資繼續處于萬億以上規模凱時官方網站，呈現同比多增。結合信貸規模來看，7月新增社融預計為1.65萬億元，對應的社融增速為9.2%妖刀記29。

　　M1方面，7月信貸投放承壓拖累M1增長，M1環比預計弱于季節性，不過2024年同期基數較低，預計7月M1增速小幅上行。

　　M2方面，7月央行延續了較為寬鬆的貨幣政策立場，7月底逆回購餘額超過2萬億元，MLF與買斷式逆回購分別加量續作，合計淨投放4000億元，7月DR007中樞較6月小幅回落6bp，表明7月市場流動性較為寬鬆。綜合來看，7月M2同比預計較前月持平凱時KB88官方網站。

　　7月14日，人民銀行在新聞發布會上表示，下階段KB88凱時唯一官網登錄，，人民銀行將進一步落實好適度寬鬆的貨幣政策。從DR007利率來看，在政策當局較為寬鬆的流動性支持下，預計8月DR007利率中樞與7月時的水平持平。從NCD利率來看，考慮到實體部門融資需求較弱，大行補充負債的需求降低，對NCD發行需求回落，NCD利率中樞或繼續小幅下行。